2021年空调表现总结：整体内销出货量同比增长55%

　　昨天大盘又把大家跌麻了，上证跌了2.57%，创业板跌了2.67%，中证500跌幅更是高达3.37%，连“老韭菜”北向资金也净流出35.74亿元...

　　原因大家应该都猜到了，但没想到的是昨晚美股能够深V大反转，而A股直接一泻千里，然后各类段子手大军就开始出动了。

　　其实很明显今天的下跌主要是情绪的扰动，并不会实际影响到A股的基本面预期，因此大家也不必过渡焦虑，该分析该复牌的基本面我们还是要继续，比较不管小狗(股价)怎么跑，最终还是要回到主人(价值)的身边，今天这篇文章接着上一篇推送盘一盘白电。

　　从2021年的空调情况看，整体内销出货8470万台，同比增长5.5%，但同比2019年仍然下滑了8.1%，对比之前的预测数据看，比预期少了约500万台，虽然有格力改革减少渠道库存因素在，但这个跌幅还是很大的，从需求端可以说是“软趴趴”。

　　外销方面12月份虽然同比增幅扩大，但主要原因在于年底放假前的海外市场提前备货，2021年虽然外销继续保持了11%的高增长，但在已经连续两年高增长同时外部存面临较多不确定性的情况下，2022年能够维持就很不错了。

　　从企业端看格力虽然内销同比增长6.8%至3165万台，但是对比2019年3382万台仍然有较大差距。

　　美的方面内销连续两年正增长，市占率进一步也提升至33.2%，而海尔内销今年已经复苏并超过了2019年。

　　所以格力是过的最惨的企业么?也不完全是，因为格力存在渠道改革原因，经测算预估压货量少了200万台左右，如果把这部分考虑在内基本能与2019年持平。

　　对于渠道改革预估方面另一个可以参考的数据是2021年工业渠道库存为2171万台，比2020年要高出241万台。

　　不过虽然有改革因素，但是对于业绩的影响却是实打实的，以前自己给自己挖的坑，含着泪也得填上，2021年选择“摆烂”其实是一个不错的选择。

　　行业格局方面，2021年内销CR3为81.7%，同比要高出2.84pct，意味着除了三大白电外，其他品牌内销市占率均有所下滑，而单格力和美的两者合计市占率就高达70.6%，同比也进一步提升1.8pct，而以上还是在格力今年去年改革的情况下实现的。

　　另外值得一提的是在零售渠道数据方面，格力2021年全年空调线%，市占率已经超过美的30.09%位居第一，说明格力的渠道改革效果还是很显著的。

　　成本方面2021年铜、铝、不锈钢价格分别上涨20.4%、30.6%、25.0%，而2021年空调品类线%，线%，产品价格涨幅大幅低于原材料。

　　因此在需求疲软而成本传导不畅的情况下，白电企业估值普遍承压，整个家电行业目前的整体估值在20左右(剔除负值后)，而白电板块估值仅为15.58倍，细分来看格力电子估值9.53倍、美的集团估值18.49倍、海尔智家估值22.03倍(以上估值均为PE-TTM)。

　　可以说当前业绩表现已经充分体现在估值当中，但需要注意的是，当前业绩并不意味着2022年就没有投资机会，大家绝对不能用静态的眼光来分析投资，因为资本市场是以预期为导向的，2021年的低业绩与低估值对于2022年来说反而可能是好事。

　　对于新增住房需求，2022年地产的宏观政策主要在于稳，稳就意味着不会下滑但也不会有什么增长，因此商品住房预计贡献量并不会有太多，而除了商品住房外还需要关注的是保障性住房，对于保障性住房的建设要求是要以精装交付、拎包入住的水准，因此对于家电的配置基本上是至少会是1:1的需求，那么这部分能带来多少新增量呢?

　　考虑到政策落地以及地产开工交付周期，测算得出“十四五”期间中国修建的保障性租赁住房规模悲观预期为767万套、中性预期为876万套、乐观预期为985万套。

　　而对于渗透率提升与更新换代主要考虑的是居民的消费能力，对于这部分从国务院吹风到地方上也已经开始有部分城市开启了消费补贴活动，预计会有一定的拉动作用。

　　成本压力方面， 大家主要关心上游大宗商品的情况，虽然2022年价格压力还在，但预计会今年大概率会逐步走低。

　　因此对于2022年的白电行业大家不应该因为2021年业绩不好而悲观，反而可能会在需求与成本压力缓解的情况下，迎来估值与业绩的戴维斯双击机会。

　　从个人的角度更推荐格力与美的两家企业，格力方面虽然业务单一，第二增长曲线迟迟没有显现，但对应估值更低，由于空调行业规模与弹性更好，因此也存在更大的修复机会。

　　最后做一件容易打脸的事情，就是预测下格力与美的2021年的年报的业绩，这份预测会充分考虑Q1-Q3营收情况、Q4产销数据、上游成本压力和零售等因素情况，由于篇幅问题，也是直接给个测算结果吧。

　　预计格力2021年营收在1800亿元-2000亿元之间，归母净利润在230亿-240亿之间。

　　实际测算下来即使是乐观情况对于2021年股权激励业绩目标依然是无法完成的，但也正是因为2021年无法完成，对于2022年同比2020年净利润30%的增长会更值得期待(对应288亿净利润)。

　　预计美的2021年营收在3200亿元-3400亿元之间，归母净利润在290亿-300亿之间。