中信证券-家电行业点评：关注家电板块估值修复的弹性品种

　　：水平（当前估值分位数约33%），对于原材料和疫情等不利因素冲击已较为充分pricein。考虑到疫情后时代的消费回补和龙头企业的成本抗压能力，预计后续家电行业的估值修复行情仍有空间。▍厨电和空调的地产后周期属性较强。通过定量测算和历史复盘，厨电与空调的景气估值与地产关联较为紧密——详见外发报。”

　　2.预计后续“稳增长”行情或有望延伸至产业链上下游；“估值修复与业绩印证”是板块行情演绎的传统两部曲。

　　3.地产政策持续边际宽松，其中景气与估值弹性较大的家电细分品类是“厨电”、“中央空调”和“家用空调”。

　　6.据统计，2022.3.16至2022.4.15近一个月期间，中信地产行业指数上涨27.7%；“建材/建筑/家电”等地产链行业区间涨幅分别为10.2%/8.9%/7.7%，均远滞后于地产板块。

　　7.当前家电行业估值仍处于十年来较低水平（当前估值分位数约33%），对于原材料和疫情等不利因素冲击已较为充分pricein。

　　8.考虑到疫情后时代的消费回补和龙头企业的成本抗压能力，预计后续家电行业的估值修复行情仍有空间。

　　10.通过定量测算和历史复盘，厨电与空调的景气估值与地产关联较为紧密——详见外发报告《家电行业投资策略—竣工交付、消费升级和家电产业》（2022-4-13）。

　　11.其中：1）中央空调，工商用市场规模同固定资产投资紧密联系，家用市场规模则与住宅销售息息相关且受益于家用渗透率的提升，因此具有相对较高弹性。

　　13.2）大型厨电与地产相关性最强，据我们测算地产对烟机等传统厨电的拉动比例接近60%，随着地产政策端的修复以及基本面的回暖，厨电企业估值有望得到提振；建议关注老板电器和亿田智能等。

　　14.3）家用空调方面，地产拉动比例处于30%-35%，同时呈现出明显的季节叠加效应，建议关注美的集团和格力电器。

　　16.（详见外发报告《家电行业投资策略—竣工交付、消费升级和家电产业》（2022-4-13））其中，预计传统空调行业较中长期稳态销量中枢仍有30-40%上行空间；大型厨电高ASP的洗碗机和蒸烤箱等品类的渗透率处于极低水平；家用中央空调的城镇渗透率不足5%，且销售净利率较传统空调更高，是空调企业新的盈利抓手。

　　18.▍投资策略：以基建地产为旗舰的“稳增长”行情仍是A股重要主线；产业链上下游或有望后续受益。

　　19.建议关注家电板块：1）地产高弹性品种的厨电和中央空调龙头企业，包括老板电器、海信家电、美的集团、格力电器、亿田智能等。

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