科沃斯(603486)公司深度报告：国产清洁电器龙头 双品牌驱动稳健成长

　　国产清洁电器龙头，双品牌驱动业绩增长。公司以清洁电器代工起家，在创始人钱东奇带领下，历程三次转型：从传统吸尘器制造到扫地机器人；从扫地机器人到家用机器人完整产品线；从家用机器人到机器人化、互联网化、国际化的战略发展。深耕行业二十余载，公司凭借丰富的研发、市场、品牌经验，孵化出科沃斯和添可两大畅销品牌，从而确保公司市占率稳居第一，成为国产服务机器人的代表企业。2020 年以来在持续疫情影响下，公司依托于产品结构优化和价格战策略，确保业绩稳健增长。2022年前三季度公司实现营收101.25亿元，同比增长22.81%；归母净利润11.22亿元，同比下滑15.65%。

　　扫地机：行业开启以价换量元年，智造优势牢筑护城河。规划式导航的出现引领行业进入爆发式增长，而自清洁、自集尘功能的应用标志着扫地机品类走向成熟，至此产品形态归于同一，行业发展出现量减额增趋势。

　　据奥维云网数据，2022 年我国扫地机器人市场规模约为124 亿元，同比增长3.4%；零售量约为441 万台，同比下滑23.8%。对于公司而言，其凭借核心技术优势不断推出代表性产品，吸收行业成长红利，巩固龙头地位。截至2021 年公司已打通研产销全链路，未来量产成本有望进一步降低，规模优势有望显现。此外，公司对标iRobot、戴森等企业进行渠道建设，注重线下渠道布局、强化高端品牌认知。截至目前公司拥有直营门店94 家，专卖店585 家，门店广泛分布于购物商场、大型商超等区域。未来随着行业进入微创新阶段，渠道将成打开渗透空间的关键，线下渠道重要性或将显现，而公司则有望收获先发优势，吸收渠道扩张红利。

　　洗地机：行业三年破百亿强势崛起，持续创新巩固添可龙头优势。由于中式家庭地装以硬质地面为主，拖地功能成为消费者主要诉求，而扫地机受形态限制，难以攻克该问题。在此背景下，2020 年科沃斯创新性推出添可芙万洗地机，成功解决拖地自清洁痛点，引领品类飞跃式发展。据奥维云网数据，2019-2022 年洗地机市场规模从0.7 亿元增长99.7 亿元，三年复合增长率高达422.23%。三年来洗地机在核心技术和外观设计等方面不断迭代，但产品清洁效果和便利化程度等仍有提升空间。未来在产品创新推动下，行业仍具备量价齐升潜力，规模增速有望维持。对于添可品牌而言，其凭借先发优势成为行业绝对龙头，并通过持续地品类迭代巩固自身优势，未来将不断吸收成长红利，巩固龙头地位。

　　投资建议：公司作为国产清洁电器龙头，拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品、渠道和营销实力均属行业领先水平。中短期看随着扫地机业务进入微创新阶段，科沃斯品牌有望凭借产品和渠道优势进一步提升市场份额；中长期看洗地机行业仍处导入期，添可品牌有望凭借产品和营销优势持续吸收行业成长红利。我们预计2022-2024 年实现归母净利润17.83 亿元、20.16 亿元、24.50 亿元，对应当前股价的PE 为26、23 和19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。