【IPO价值观】龙腾光电核心技术水平较低 主营业务后续增长乏力

【IPO价值观】龙腾光电核心技术水平较低 主营业务后续增长乏力会阴痒 5月29日，上交所发布科创板上市委审议会议结果，同意昆山龙腾光电股份有限公司（简称“龙腾光电”）首发上市。随着龙腾光电成功过会，其新股发行定价和日期也成为二级市场关注的焦点。 券商

5月29日，上交所发布科创板上市委审议会议结果，同意昆山龙腾光电股份有限公司（简称“龙腾光电”）首发上市。随着龙腾光电成功过会，其新股发行定价和日期也成为二级市场关注的焦点。

券商人士指出，科创板市场新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，而且对科创板企业的估值主要是从企业的成长阶段、价值驱动因素、财务数据等方面进行考量。那么，对于龙腾光电来说，由于在市场竞争、核心技术、募投项目等方面处于弱势，其新股定价是否会受到影响？

业绩波动明显 净利靠补贴

作为一家老牌的液晶显示面板制造商，龙腾光电主要从事薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）的研发、生产与销售，公司产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等终端产品。

据招股书显示，2017-2019年，龙腾光电营收分别为 43亿、37.2亿、38.4亿，净利润分别为10.27亿元、2.88亿元、2.45亿元，可以明显的看出，其营业收入出现较大的波动，而在净利润也处于持续下跌状态。

值得注意的是，据笔者查询得知，2017-2019年，龙腾光电政府补助对利润总额的贡献分别为2138.85万元、 4082.83万元和1.54亿元，占当期利润总额的比例分别为1.79%、12.70% 和59.66%，政府补助金额占利润总额的比例逐年上升，而且2019年占比接近6成，由此可见，其经营业绩对政府补助的依赖性十分严重。

除此之外，龙腾光电此前一度累计巨亏高达31.13亿，资料显示，其整体变更为股份公司存在累计未弥补亏损的情况。截至2019年3月31日，公司累计未弥补亏损为31.13亿元。

龙腾光电表示，公司设立初期，产品以桌上型显示器面板和电视面板等中大尺寸面板为主，受市场需求增长缓慢、产品竞争激烈以及2008年全球金融危机等不利影响，公司早期产品的盈利能力不佳。因此，公司出现连续亏损，形成了大额的累计未弥补亏损。

手机面板业务持续下滑 笔电面板后续增长乏力

龙腾光电业绩波动较为明显，主要是受到主营产品毛利率下降的影响。2017-2019年，龙腾光电主营业务毛利率分别为41.46%、24.15%、17.34%，呈现下滑的趋势。

从具体产品来看，除了笔电面板毛利率略有提升之外，手机面板、车载面板、工控面板的毛利率均出现下滑，尤其是手机面板毛利率下滑幅度更大，从2017年的57.08%下滑到2018年的35.38%，到2019年毛利率仅为19.72%。

龙腾光电表示，公司主营业务毛利率持续下滑主要系手机面板毛利率持续下滑所致，随着部分面板厂商投建的LTPS、AMOLED 等中高端手机面板产能释放，a-Si手机面板出现了供过于求的局面，面板价格持续下跌，虽然 在2019 年下半年企稳，但仍处于低位，从而使得公司2018年和2019年手机面板毛利率持续下滑。

与此同时，龙腾光电的手机面板出货量也逐年下降。2017年-2019年，龙腾光电手机面板出货量分别为732.12千大片、598.51千大片和540.24千大片，呈现下滑趋势。

在主要客户出货方面，2017-2019年，龙腾光电对天珑移动、唯时信、财富之舟及中光电四家客户的智能机面板销量均呈下降趋势，对上述四家客户的智能机面板销量合计分别为 25.11万基板、17.23万基板、13.67万基板；销售金额分别为88,775.19万元、39,730.65万元、23,058.06万元；销售量及金额均出现同步下降的趋势，并且销售收入的降幅高于销量降幅。

而龙腾光电对其他客户的智能机面板销售收入分别为44,504.19万元、15,935.58万元、7,876.38 万元，智能机面板销量分别为11.62万基板、6.15万基板、4.43万基板，也同样出现下滑的趋势。

龙腾光电表示，随着智能手机越来越向行业内头部品牌集中，天珑移动和财富之舟对智能手机面板的需求量出现下滑；而唯时信和中光电根据自身销售策略变化减少采购量，其中，唯时信的经销产品逐步转向手机摄像头等其他类产品；中光电为手机模组加工企业，逐渐以接受终端品牌代工为主，减少了采购Cell进行模组加工的模式。

除了手机业务持续下滑之外，龙腾光电笔电面板业务也面临着后续增长乏力的困境。根据 IHS 预测，未来IGZO和LTPS技术将在高端笔电及电竞笔电市场持续渗透，至2025年笔记本电脑面板中a-Si技术市场占有率由 82%下降至70%，IGZO和LTPS技术市场占有率分别由15%和2%增长至21%和8%。

目前龙腾光电 a-Si 技术笔电面板主要供应商务笔记本电脑，尚无法通过IGZO和LTPS技术进入更高端笔电和电竞笔电市场。如果龙腾光电未来不能持续保持HVA宽窄视角防窥技术和金属网格On-cell触控技术领先，或未能依托自身在防窥技术、On-cell触控技术上的优势，积极开拓更多的笔电客户，则存在市场占有率下降，以及后续增长乏力、毛利率下降的风险，从而对龙腾光电的生产经营造成不利影响。

产品技术单一，募投项目前景未明

龙腾光电主营业务持续下滑，而且市占率较低，与其核心技术较为单一，产能规模较小有很大关联。

事实上，目前龙腾光电只有一条第5代TFT-LCD生产线，而京东方、TCL科技（华星光电）、深天马、群创光电、友达光电等行业龙头企业则拥有多条不同的高端生产线，且占据较大的头部份额，因此，留给龙腾光电的市场空间并不多，市场占有率比较低。

据IHS数据显示，2018年、2019年龙腾光电在智能手机、笔记本电脑的出货量市场占有率分别为4.37%、4.13%以及2.12%、2.19%，而这一水准远远比不上京东方、群创光电和友达光电等企业的市场占有率。

或许是意识到核心技术较弱导致产品竞争不具备优势，龙腾光电急需通过上市募集资金将现有的a-Si TFT-LCD生产线改建为IGZO TFT-LCD生产线，进而加强自身在液晶面板行业的存在感和话语权。

不过，业内人士指出，与a-Si、LTPS技术相比，虽然IGZO TFT-LCD技术水平较高，但其成本也随之提升，导致产品竞争力不强。同时目前国内已量产及在建的包含IGZO产能的TFT-LCD生产线已经有9条，市场竞争非常激烈。

与此同时，京东方、TCL科技等行业巨头持续加大AMOLED产线的布局，产品线已覆盖TFT-LCD及AMOLED等不同显示技术，而龙腾光电主营的TFT-LCD业务虽应用范围广泛，但基于AMOLED的快速渗透，或将对TFT-LCD的市场份额产生一定的威胁。

根据IHS相关数据显示，预计到2025年低温多晶硅TFT-LCD在手机面板市场的份额或将由36%下滑至33%，非晶硅TFT-LCD在中小尺寸产品市场的份额或将出现不同程度的下滑，其中，手机面板市场的份额或将由43%下滑至30%，笔记本电脑面板市场的份额或将由87%下滑至70%。而届时OLED在手机面板市场的份额或将由21%提升至37%。

可见，随着行业龙头企业的产能不断释放，TFT-LCD市场竞争将会更加激烈。与此同时，随着OLED面板制造成本的下降，LCD面板产品或将直面来自OLED产品的竞争，因此，龙腾光电由于其规模化程度不高，产品技术较为单一，产品竞争力不强，其未来发展将会受到很大到影响。（校对/Lee）