【IPO价值观】中巨芯进入多家知名半导体企业供应链，为何毛利率远低于同行？

【IPO价值观】中巨芯进入多家知名半导体企业供应链，为何毛利率远低于同行？冠福家用股吧,黄鳝门百度云,聊斋艳谭电影完整版百度影音, ，当前我国集成电路产业正处于快速发展的阶段，由于起步较晚、专利壁垒、人才短缺以及一些配套产业较为薄弱等历史原因，加之投资周期长的行业属性，我国可用于8英寸以上集成电路制

，当前我国集成电路产业正处于快速发展的阶段，由于起步较晚、专利壁垒、人才短缺以及一些配套产业较为薄弱等历史原因，加之投资周期长的行业属性，我国可用于8英寸以上集成电路制造的电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料仍严重依赖进口，制约了我国集成电路产业的健康发展。

伴随着半导体国产化进程加速、显示面板产能向大陆地区转移以及光伏需求处在持续上升通道的影响，近年我国电子湿化学品市场规模也快速增长，甚至超过全球增速。市场的快速增长也带动了国内相关企业的崛起。

其中，国内电子湿化学品、电子特种气体厂商中巨芯科技股份有限公司（简称，中巨芯）科创板IPO已获受理，拟借助资本市场力量，扩大自身产能和规模。尽管其电子湿化学品获得国内外多家半导体企业认可，但毛利率却大幅落后同行平均水平，此中有何“猫腻”？

多产品组合，进入国内外多家半导体企业供应链

招股书显示，中巨芯专注于电子化学材料领域，主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。其中，电子湿化学品包括电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸、电子级盐酸、电子级氨水、缓冲氧化物刻蚀液、硅刻蚀液等；电子特种气体包括高纯氯气、高纯氯化氢、高纯六氟化钨、高纯氟碳类气体等。

凭借丰富的产品组合，中巨芯的电子湿化学品已获得了SK海力士、台积电、德州仪器、中芯国际、长江存储、华虹集团、华润微电子、合肥长鑫、厦门联芯等多家知名的半导体企业的认可；电子特种气体及前驱体材料也已陆续进入如中芯国际、厦门联芯、士兰微、立昂微、上海晶盟、华润微电子、德州仪器、京东方、华星光电等主流客户的试用与供应阶段。

中巨芯目前形成了以集成电路客户为主，显示面板与光伏客户为辅的局面。与之对应的主营业务收入也呈现电子湿化学品为主、电子特种气体收入逐年上升的趋势。

报告期内，中巨芯的主营业务收入分别为14,365.01万元、30,529.89万元、36,661.90万元和23,918.21万元，收入呈逐年递增趋势。其中，电子湿化学品收入金额分别为14,185.29万元、29,788.35万元、33,721.77万元和20,042.74万元，呈逐年上升趋势。

而中巨芯的电子特种气体业务成型相对较晚，高纯氯气、高纯氯化氢分别于2018年、2019年正式形成销售。不过，随着下游客户数量不断增加和研发持续投入，中巨芯产能逐步增加，技术工艺水平逐步提升，报告期内中巨芯电子特种气体收入逐年增加，分别为179.72万元、741.54万元、2,940.13万元和3,875.47万元，该业务占中巨芯整体主营业务收入的比重也逐年上升。

从招股书来看，电子湿化学品是其营收的重要来源之一。该业务涵盖电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸电子等。

电子级氢氟酸量价齐升

在湿化学品的收入结构中，电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸占比较高，报告期内合计收入占比分别达到88.95%、89.40%、85.79%和86.86%。

具体来看，电子级氢氟酸应用领域较广，主要用于集成电路制造中氧化膜刻蚀及清洗、硅片表面及太阳能电池片清洗、显示面板玻璃减薄及作为刻蚀液的生产原料，于2013年形成G4等级的产品销售，是中巨芯收入占比最高的产品。

报告期内，中巨芯的电子级氢氟酸的销量和平均单价均呈增长趋势。报告期各期的销量分别为1.43万吨、2.86万吨、2.78万吨和1.48万吨，平均单价分别为7,316.02元/吨、7,818.41元/吨、8,104.53元/吨和8,371.59元/吨。中巨芯电子级氢氟酸的平均价格逐年上升，主要与产品规格提升、可应用于更高端的下游市场有关。

随着电子湿化学品等级的提高，其附加值随之增加。报告期期初，中巨芯的电子级氢氟酸以显示面板和光伏客户为主，产品规格较低，单价相应较低。近年来，集成电路行业的上升走势、以及国产替代的整体趋势，对中巨芯的产品销量起到了促进作用。

同时，中巨芯在招股书中指出，随着不断投入研发活动，电子级氢氟酸的产品品质逐步提升，使得中巨芯产品得到了更多海内外客户的认可，应用于集成电路行业的电子级氢氟酸的销量逐年提升。集成电路制造用电子湿化学品的纯度要求较高，基本集中在G3及以上水平，因此产品价格较显示面板和光伏用的产品明显提升。

核心业务毛利率远低于同行均值

核心业务的增长，带动了其毛利的上升。报告期内，中巨芯综合毛利分别为1,024.87万元、6,672.83万元、7,497.71万元和5,945.72万元，呈逐年上升趋势，与营业收入的持续增长一致。

其中，中巨芯主营业务毛利主要来自电子湿化学品，占主营业务毛利的比例分别为161.94%、106.94%、112.03%和77.26%。2018-2020年期间，电子特种气体毛利金额为负数。

因此，从招股书披露信息不难看出，报告期内对毛利贡献最大的产品是电子级氢氟酸，这是其核心业务。由于中巨芯电子级氢氟酸通过客户认证时间较早、客户积累数量较多，加之在2019年产品均达到G5等级并实现销售，因而毛利状况良好。

不过，值得关注的是，电子级氢氟酸报告期内的毛利率波动明显，分别为13.34%、25.93%、25.13%和21.35%。通过梳理发现，主要与两方面因素有关。一方面，由于中巨芯持续投入研发活动，改善工艺提升品质，使得其产品可适用于更高端的集成电路应用领域。行业周知，集成电路领域产品的附加值更高，因此带动电子级氢氟酸整体平均单位售价上升。

另一方面与产品单位成本有关。报告期内，电子级氢氟酸单位成本出现一定波动，原材料无水氟化氢的价格在2018年至2020年间不断下降，而在2021年1-6月间随着大宗商品价格上升，无水氟化氢价格出现一定幅度回升。

从上图不难看出，作为中巨芯核心业务的电子级氢氟酸报告期内净利率基本维持在23%左右，而同行可比公司的毛利率均值在33%左右，其与均值相差了近10%。

根据同行业可比公司公开信息披露，上海新阳在半导体传统封装领域功能性化学材料销量与市占率全国第一，是国内唯一一家能够为晶圆铜制程90-28nm技术节点提供超纯电镀液及添加剂的本土企业，因此毛利率较高；而飞凯材料的产品主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，随着国内市场的增长以及进口替代的加速，毛利率保持在较高水平。

相比之下，中巨芯电子湿化学品业务产品规格较低，主要应用在太阳能电池片清洗、显示面板玻璃减薄等，而集成电路相关业务的电子级氢氟酸出货量提升也并未能有效提高其该业务的毛利率水平。

通过对中巨芯的业务构成分析不难发现，电子湿化学品业务尤其是电子级氢氟酸贡献了主要的业绩，但由于前期以低端产品为主，主打光伏和显示面板玻璃市场，毛利率与国内同行存在较大差距；随着自身工艺改进叠加近年国内集成电路需求增长，其高纯度的电子级氢氟酸进入国内外知名半导体企业，未来能否有效提高毛利率水平仍是未知之数。（校对/Arden）

boldness http://www.xinzhiliao.com/rq/laonian/31495.html