【IPO价值观】灿勤91%业绩来自华为：成也华为败也华为！

【IPO价值观】灿勤91%业绩来自华为：成也华为败也华为！国家宝藏之觐天宝盒 中美贸易战之下，国产半导体替代海外进口已经成为必然趋势，从近几年中美贸易战以及中兴、华为遭遇美国禁售开始，以半导体产业为核心的国产替代风潮正盛。 除了材料和设备的替代想象空间

中美贸易战之下，国产半导体替代海外进口已经成为必然趋势，从近几年中美贸易战以及中兴、华为遭遇美国禁售开始，以半导体产业为核心的国产替代风潮正盛。

除了材料和设备的替代想象空间大以外，就细分市场来看，不少元器件依然面临海外厂商长期霸占市场主要份额的格局，如特种气体等，再如滤波器等产品。

近来，国产基站滤波器厂商灿勤在科创板提交了IPO招股书，从其招股书内容可知，近三年其业绩实现了暴增，而背后的推动力则是华为，与众多华为哈珀投资的IPO企业一样，在华为的助力下业绩实现了飞跃式的增长，而华为同时也是其股东，将面临关联交易等问题！

灿勤三年净利增长25倍：上市前夕分红超净利一半

据了解，灿勤公司主要从事微波介质陶瓷元器件的研发、生产和销售，产品包括介质波导

滤波器、TEM介质滤波器、介质谐振器、介质天线等多种元器件，主要用于射频信号的接收、发送和处理，在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与定位、航空航天与国防科工等领域得到广泛应用。

其表示，随着全球移动通信行业快速迈进5G时代，5G介质波导滤波器的市场需求呈现爆发式增长。公司2012年开始启动介质波导滤波器的研发，2018年成功实现5G介质波导滤波器的量产，是全球首家量产5G介质波导滤波器的生产厂商，目前已成为全球5G通信产业链上游重要的射频器件供应商，与客户H、爱立信、大唐移动等通信设备生产商建立了广泛的业务合作，并于2019年成为客户H的战略核心供应商，还参与到中国移动的5G联合创新中心项目。

从业绩方面来看，从2017-2019年，灿勤的营收增长超过了11倍，2017年其营收只有1.2亿，2018年开始快速提升至2.7亿，到了2019年，直接增长到14亿！

与此同时，2017年-2019年，其净利润分别为0.28亿、0.57亿、7亿，三年来增长了整整25倍！可以说完全是一个跨时代的起飞！

值得注意的是，随着灿勤科技净利润的提升，在上市前夕，其开始进行大量的现金分红！2018年其净利润为0.57亿元，当年现金分红就达到了0.5亿元，几乎分掉了这一年的所有净利润，到了2019年，净利润达到了7亿元，现金分红也达到了4亿元，占该年度净利润的57%。

对于业绩的快速增长，据灿勤介绍，2015年，灿勤有限在全球范围内率先商用4G基站用介质波导滤波器，验证了介质波导滤波器在宏基站应用上的可行性和可靠性，为5G宏基站大规模使用介质波导滤波器奠定了基础；同年，灿勤有限成为客户H的一级供应商并向客户H销售4G基站用介质波导滤波器产品。

2016年，灿勤有限开始研发应用于5G基站的表贴型介质波导滤波器，在5G介质波导滤波器的材料、设计、加工、调测工艺方法上逐步实现突破。

2018年初，灿勤有限实现5G介质波导滤波器的小批量生产交付，并加速形成产品批量生产能力。至2018年底，5G介质波导滤波器产能突破70万只/月，灿勤有限成为全球首家实现5G介质波导滤波器规模量产的制造商。

随着全球各国5G商用牌照的发放和5G基站建设的推进，尤其是2019年6月6日工信部正式发放我国5G商用牌照以来，客户H、中兴通讯、爱立信、诺基亚、大唐移动等通信设备制造商对上游基站射频器件的需求呈现爆发式增长。

截至2019年第四季度末，公司产量规模已达到月产500万只，是2018年同期月产量的7倍，量产规模及出货量均位居行业前列。由此，灿勤5G介质波导滤波器的放量供应带来2019年经营业绩的爆发式增长。

“客户H”华为投资1.1亿占股4.58%：成也华为败也华为

尽管灿勤近三年来业绩实现了暴增，但实际上，这背后的主要功劳在于第一大客户“客户H”，据其招股书内容显示：由于下游移动通信设备制造商相对集中，公司来自第一大客户的收入占营业收入的比例是20.67%、50.87%和91.34%，公司来自前五大客户的收入占营业收入的比例为57.46%、79.82%和97.10%，客户集中度较高。

灿勤对客户H及其同一控制下的企业的销售金额分别为2,018.99万元、13,797.02万元和128,643.07万元，占营业收入的比例分别为16.76%、50.87%和91.34%，客户H及其同一控制下的企业为灿勤第一大客户。

通过上述可以看出，灿勤业绩快速暴增的主要来源在于客户H，而众所周知，客户H就是华为！如果没有华为助攻，其实灿勤近些年的业绩十分平淡！更为主要的是，华为同样也是其重要股东！

2020年4月29日，华为哈勃投资与公司全体股东签署《江苏灿勤科技股份有限公司投资协议》，约定以人民币11,000.00万元受让灿勤控股股东灿勤管理持有的1,375.00万股股份，每股面值人民币1.00元。股权转让完成后，哈勃投资持有灿勤4.58%的股份，灿勤管理持有灿勤49.14%的股份。

这与笔者此前分析华为投资的思瑞浦几乎如出一辙，在华为订单的助攻下，其业绩在过去两年内出现了暴涨！与此同时，产品单价也出现较大的波动，毛利率也普遍偏高，并导致应收账款快速增长，且主要源自第一大客户！

据资料显示，介质滤波器是灿勤的主要产品，报告期内占公司主营业务的收入比例分别为42.52%、67.06%和95.01%，毛利率分别为60.26%、70.24%和68.82%，平均销售单价分别为22.82元/只、50.89元/只和44.11元/只，2019年平均销售单价相比2018年下降13.33%，但相比2017年仍要高出很多。报告期内，公司综合毛利率分别为52.27%、62.29%及67.73%。该毛利率远远高于同行！

据其招股书显示，本次发行募集资金扣除发行费用后，将全部投资于新建灿勤科技园项目、扩建5G通信用陶瓷介质波导滤波器项目和补充流动资金，合计将超过38亿，其中扩建5G通信用陶瓷介质滤波器只有7.5亿，在募资总额中的占比不到20%！

除此以外，其直接研发费用也十分低，滤波器作为一个需要重资研发的产品，灿勤2017年投入的研发费用不到1000万元，2018年不到2000万元，即使到了2019年，也就5208万元，而其2018年现金分红近5000万元，2019年现金分红更是达到了4亿元！

众所周知，滤波器一直以来是国产手机产业链的痛点所在，此前国内一线手机品牌与高通签订上百亿的采购意向书，在海外滤波器厂商整合之后，导致国产滤波器厂商在技术、专利、人才等多方面，面临更强的阻碍。

纵观A股，当前能够大批量提供5G基站和手机消费类电子端滤波器的厂商并不多，以手机端为例，主要有卓胜微、麦捷科技，近来，卓胜微与信维通信均发布融资公告，两者都计划巨额融资加码滤波器，如卓胜微在高端射频滤波器和5G通信基站射频量大项目计划投资金额为38亿，信维通信也计划在射频前端器件项目投资超20亿元，相比之下，可以明显看出灿勤在研发投入十分薄弱！

在国产替代的梦想之下，滤波器产业的资本旺盛不熄，但面对海外厂商的强势垄断，国产滤波器厂商最终能否有几家突围我们暂且不知，但任何一家不注重研发的企业，想必在这轮竞争中突围有点难！（校对/wenbiao）