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【IPO价值观】负债率高企/存货积压,晶科能源靠“补血”解决问题?

  • 来源:互联网
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  • 2021-09-15
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如果要问现如今最火的行业赛道有哪些,那莫过于光伏和新能源汽车,其中,光伏行业欣欣向荣,前景一片大好。在行业高景气的背景下,二级市场的光伏企业自然受到资本的追捧,估值也水涨船高。

此前,在《晶科能源净利增长乏力,昔日龙头“回A”功力还剩几成?》一文中提到,昔日光伏龙头晶科能源股份有限公司(下称:晶科能源)已经踏上了“回A”之路。不过,笔者在翻阅招股书时发现,晶科能源资产负债率大幅走高,本次募资60亿元中有15亿元用于“补血”;另外,公司的存货也日益攀升。

资产负债率走高,晶科能源亟需“补血”

随着晶科能源招股书以及问询函的披露,笔者在其中则发现不少端倪。具体来看,招股书显示,晶科能源2018年-2020年(下称:报告期),资产负债率分别为77.25%、79.94%和 75.24%,常年在70%以上,处于较高的水平。

对此,晶科能源则表示,这是公司所处行业的正常现象,该行业对流动资金需求较大,随着公司规模的扩大以及新生产基地的投入,公司投资活动现金流出较大。

然而事实当真如此吗?笔者通过对比晶科能源的可比同行发现,晶科能源的资产负债率明显高于行业平均,而且与行业龙头隆基股份相差甚远。

根据招股书,在报告期内,晶科能源所处的光伏行业的平均资产负债率分别为59.58%、59.14%、62.4%;而龙头隆基股份的资产负债率则分别为57.58%、52.29%、59.38%,还略低于行业平均值。

笔者在上一篇中曾提到,晶科能源在2016-2019年期间连续四年全球光伏组件出货量第一名,但是2020年被隆基股份超越,目前屈居行业第二。但经过上述分析不难发现,晶科能源龙头的地位被抢走,不是没有道理的。

除此之外,在作为衡量偿债指标的速动比率和流动比率上,晶科能源也略逊色于可比同行。

报告期内,晶科能源的流动比率分别为0.98、1.02、1.17,乍一看每年都有提高和改善,但是行业平均则为1.34、1.34、1.14,隆基股份分别为1.54、152、1.28,也就是说,晶科能源仅在2020年微微高于行业平均值,但是和龙头相比,则依然有差距。

而速动比率方面,报告期内,晶科能源分别为0.78、0.85、0.88,和流动比率一样逐年小幅提高,不过行业平均则为1.10、1.12、0.90,隆基股份则为1.25、1.26、1.01,一样低于行业平均值和隆基股份。

笔者还发现,晶科能源的经营活动产生的现金流,在2020年几乎陷入增长停滞。根据招股书,晶科能源的经营性现金流净额分别为20.49亿元、24.64亿元、25.08亿元,在经过2019年的增长之后,2020年可以说是原地踏步的一年。

这也解释了为什么晶科能源在60亿元的募资中,15亿元要拿来补充流动性资金。然而,在2020年的10月,晶科能源刚刚完成一笔 31 亿元的股权融资,如果资产负债率得不到很好的解决,即便是“补血”成功,晶科能源未来可能还是会很“缺钱”。

存货挤压日益严重

若企业在经营过程中,资金面承压,势必会影响到其他环节的运营效果,而运营效果的不流畅则又有可能会加重资金面的压力,这样就会形成一个恶性循环,十分不利于企业的长期发展。

而晶科能源资金面的压力,已经在存货端得到了些许的体现。根据招股书,晶科能源报告期内的存货账面价值分别为48.63亿元、53.51亿元、83.63亿元,占流动资产的比例分别为20.89%、17.01%和 24.24%,整体整体呈增长趋势,并且在2020年显著放大,较2019年增长了50%以上。而且,如果去掉2020年的31亿元股权融资,这个数字还将更大。

此外,随着晶科能源存货的增加,其存货周转率也在波动下滑,报告期内,公司存货周转率分别为 4.57 次/年、4.61 次/年和 4.13 次/年,而行业平均则为5.38、5.72、5.62,龙头隆基股份分别为5.08、4.36、4.06。此外,公司存货周转天数已升至86.22天,相较2019年的77.85天继续提升。

对此,晶科能源解释道,主要系与可比同行的业务结构存在一定的差异,并且公司发展速度较快,考虑备货等因素,存货余额快速增加,导致存货金额相比于生产成本较高。

然而,报告期内,晶科能源分别计提存货跌价准备 2090.73 万元、1733.07 万元、1.22亿元,存货跌价准备的实际计提比例分别为 0.43%、0.32%和1.43%。同样,在2020年出现了显著的暴涨。

这里晶科能源表示,主要是受到了产品技术以及生产工艺成熟等影响,组件价格整体呈下降趋势,使得部分存货可变现净值低于账面价值,公司进而对该部分存货计提了存货跌价准备。

在存货跌价准备计提比例(剔除晶澳科技和亿晶光电)方面,行业平均分别为1.48%、0.86%、1.48%,隆基股份分别为1.13%、0.47%、0.50%,晶科能源除了2020年显著放大外,与可比同行相差不大。

不过,这里需要注意的是,晶科能源又指出,报告期内,公司光伏组件销售情况良好,价格未出现大幅下滑,公司存货跌价准备计提充分。

上面刚说完组件价格整体呈现下滑趋势,紧接着又说价格未大幅下滑,前后出现了明显的悖论,这种情况或许需要交易所对其进一步的问询。

综上,不难看出,晶科能源在经营层面,现金流持续紧张,上市前已经在不断“造血”,而且,存货的大幅增长则令本就不“富裕”的晶科能源进一步承压。光伏赛道虽好,但是打铁还需自身硬,晶科能源需要解决的问题还有很多。(校对|Arden)

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  • 编辑:郭晓刚
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