家电行业市场报告：白电行业回暖 盈利能力提升

　　2016年前三季度家电行业收入与净利润增速明显改善。申万家电板块2016年前三季度实现营业收入11964.74亿元，同比增长7.24%，毛利率为25.14%，同比提升1.3个百分点，归属于母公司净利润822.15亿元，同比增长19.47%，其中第三季度收入增速达20.06%，净利润增速达35.23%，相比半年报改善明显。我们预计在前期地产的滞后效应以及空调回暖的拉动下2016年家电行业整体收入增速在10%左右，但2017年二季度以后空调内销大幅反弹行情结束与地产新政不利影响叠加，行业增速将有所下降。

　　白电行业回暖，第三季度收入增速环比改善明显，盈利能力大幅提升。三季度空调去库结束，7-9月内销量为2698万台，同比增长23.27%。白电行业2016年前三季度实现营业收入3367.95亿元，同比上涨7.76%；毛利率明显改善，同比上涨1.55个百分点，期间费用率小幅提升；净利润304亿元，同比上涨15%，其中第三季度收入增速为31%，净利润增速为16.85%，收入与利润增速继续环比改善。由于2015年四季度空调行业销量下滑22.27%，预计今年四季度空调收入将呈现25%以上的反弹，全年收入可以保持5%左右增长，洗衣机、冰箱保持相对较为稳定增长，产品结构将进一步改善。

　　黑电行业营业收入增长明显，互联网冲击减弱。黑电行业2016年前三季度实现营业收入1727.07亿元，同比增长4.89%；2016年前三季度销售毛利率为15.83%，同比下滑0.43个百分点，期间费用率控制合理；净利润37.01亿元，同比上涨57.95%(剔除去年三季度亏损的影响，板块利润增速下滑11.59%)。我们认为互联网企业对传统家电公司的冲击减弱，互联网电视的定价与传统黑电公司的定价趋同，面板价格上涨对黑电龙头影响有限，黑电企业毛利率稳定，此外黑电服务与内容盈利变现加速，预计整体估值将持续向上修复。

　　厨电、小家电行业营业收入良好，整体盈利能力强。厨电行业前三季度营业收入139.53亿元，增长16.51%；毛利率上升3.24个百分点至43.44%；净利润13.35亿，上涨23.60%；

　　2016年前三季度房地产市场火爆对四季度厨电行业有较大拉动作用，预计10月地产新政对明年二季度后收入增速产生不利影响。2016年前三季度小家电板块营业收入312.84亿，同比增长7.25%；毛利率持续提升2.4个百分点至30.15%；净利润29.17亿元，同比上涨20.37%。消费升级下，我们认为未来小家电行业将继续保持良好的业绩增速。

　　零配件行业净利润增长明显。2016年前三季度零配件行业实现营业收入303.76亿元，同比上涨8.71%；净利润为16.48亿元，同比上升20.26%；毛利率下降0.01个百分点至19.23%，其中第三季度收入增长18.47%，利润增长56%。预计空调反弹将带动零部件业务景气度向上，新能效标准实施下产品结构升级，龙头企业业绩将保持快速增长。

　　推荐关注增速高、估值低、转型优的家电企业。家电板块前三季度整体利润增速明显回升，四季度重点关注海信电器(9月出货同比增长25.0%；提价可覆面板盖涨价成本；估值低，未来运营收入变现放量将提升估值)、美的集团(未来三个季度空调内销改善明显，东芝白电整合超预期，KUKA收购进展良好)、银河电子(未来公司军工增速将超30%；新能源业务进入众多汽车供应体系，且订单充足，业绩有望超预期)和东方电热(空调行业四季度回暖、油价上升带来公司业绩向上的动力，公司外延并购提供新的增长点)。

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