推荐评级]家电行业深度报告：估值合理 预期逆转风险

　　虽然风格因素对上涨有较大贡献，但每一轮上涨也都有基本面因素的推进：年初上涨的因素一是整机涨价，凸显了定价权；二是地产销量超预期，尤其是三四线地产；三是库存调整后，高增长兑现。6月份以来的上涨很大因素上得益于天气因素贡献，空调产业链大幅上涨，但老板和华帝等厨电股表现相对萎靡。

　　当前时点看，对空调基本面仍旧存在的利好是：1、天气因素依然存在，且较为明显；2、原材料因素，从劣势为优势；3、地产因素，虽然在走弱，但比预期要好；4、产品结构变化将持续。但可能的不利因素是：1、基数不在，无论是出货端还是终端，下半年基数都显著高企；2、新冷年即将开始，天气因素终将结束。

　　估值端：本轮风格切换主要由流动性和风险偏好变化导致，从对比看，家电综合龙头当前估值仍然较低，且正处上升通道；从厨电和小家电板块的估值水平来看，当前估值水平（PE-TTM）与历史比处在相对高位，但切换意义明显。

　　预期变化：我们倾向于认为，市场预期并未能“防患于未然”，更多是“推波助澜 ”。对空调市场的预期一定程度上落后于实际终端情况，只是随着趋势的变化而逐渐弥补。我们认为当前时点对2018年的预测受情绪波动影响较大，缺乏实质性论据支撑。后期若基本面发生变化，情绪存在逆转的可能。

　　是否会重复去年走势：2016年2月-7月家电龙头表现强势，但7月份开始走势进入下行通道。实际上7月份是龙头如格力和美的的基本面好转之时。我们认为原因一方面是周期股在去产能政策引导下开始反弹，吸引了资金；另一方面是市场对家电尤其是空调行业的预期仍然较低，也即预期落后于基本面变化。我们认为关键点在两方面：一是对空调的预期；二是周期行业反弹的持续性，我们持谨慎的态度。

　　我们认为中期来看，龙头仍然具备持有价值，需的是库存周期结束后预期是否发生大的变化：当前天气利好因素仍在，且其炎热程度显著甚于往年，我们判断短期数据和预期仍将处在上升通道；随着库存周期的变化，空调产品结构有了明显改善，变频比例大幅上升；中报公布期未至，利好未兑现；龙头估值处在上升的通道中，趋势仍未改变。

　　厨电和小家电板块具备估值切换价值：厨电板块高成长空间和高增速逻辑已被市场所，时间将是消化估值的最好方式，2017年的股价上涨已被业绩所冲抵；小家电板块尤其是新兴小家电行业具备高增长和高估值双重属性，以2018年眼光看，估值处在低位。