家电行业投资报告：家用中央空调空间较大 渠道杂乱面临洗牌

　　价值或有轮动,风格尚难切换。上周家电等蓝筹板块出现回调的同时中小创个股相对活跃,但我们认为长期来看市场风格难以发生根本性的改变。市场利率高位、主板盈利优异、IPO发行常态化、收购趋严等因素都将支撑有核心竞争力和真正价值的股票持续受到市场热捧。我们认为在未来一段时期内无论蓝筹和成长都将以价值和基本面作为投资的核心逻辑,所谓的“风格切换”实质上也仅限于价值的轮动,市场将持续注重企业盈利和内生增长,低估值的优质蓝筹仍将保持相对强势。家电行业层面,空调旺销延续+原材料成本回落,家电龙头基本面仍处在向上通道之中;与此同时龙头个股2017年PEG大多小于1,估值与成长性的匹配尚在合理区间之内。

　　洗衣机消费升级趋势明显。滚筒、大容量、洗烘一体式洗衣机零售额与占比同比上升明显,(1)滚筒洗衣机:据中怡康数据,截止2017年5月,线下滚筒洗衣机零售额同比增长7.4%,零售额占比近70%,同期波轮洗衣机份额下降5pct;(2)大容量洗衣机:据奥维云网数据,上半年大容量波轮洗衣机(8.1kg+)零售额渗透率近25%,同比提升15个百分点;大容量滚筒洗衣机(8.1kg+)零售额渗透率近5成,同比增幅超20%。(3)洗烘一体洗衣机:受梅雨天气及雾霾污染,线下滚筒式洗烘一体洗衣机零售额占比同比+5pct,线pct,线%。

　　家用中央空调空间较大,渠道杂乱面临洗牌。受益消费升级,家用中央空调凭其节约空间、美观时尚等优势被越来越多的用户接受。据中怡康数据,2013年至今家用中央空调规模已翻番,未来5年仍将保持22%的复合增长率,增长空间巨大。某空调经销商判断:目前家用中央空调在门店只占20%的份额,预计未来家用中央空调的份额将会达到50%。与此同时,行业爆发同样伴随阵痛,进入门槛低、货源多、渠道泛滥等不利因素使行业逐渐拖入低价竞争,利润空间被压缩。预计未来家用中央空调市场渠道将面临大规模洗牌,家电龙头企业有望脱颖而出。

　　家电行业基本面稳健(空调销售火爆+原材料价格回落),估值和利润增速良好匹配(多数龙头17年PEG小于1)。价值的轮动不等于市场风格的切换,真正的价值股将长期受到追捧,维持行业“买入评级”,看好低估值稳健增长的白电龙头和高成长的厨电龙头,推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、老板电器、华帝股份;长期看好受益消费升级的小家电板块,推荐飞科电器、莱克电气、苏泊尔。

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