美极汇官网国金宏观：2月CPI继续攀升进入3月将温和回落

三、物价追踪

3、尽管降准但流动性调控仍然适度。央行减少了后半周的公开市场操作（净回笼8400亿），扣去降准后，仍然回笼接近2000亿。利率方面，端短受益于降准下行（货币市场、票据、理财、国债端短），但中长期国债收益率略有上行。

2、欧元区2月份CPI低位水平进一步下滑（CPI同比-0.2%；核心CPI同比0.7%），通胀仍旧低于预期。2月份失业率会有所改善，主因主要拖累国家2月份失业率下滑0.1个百分点。结合此前发布的PMI延续下滑格局以及英国脱欧带来的不安情绪，我们维持欧元区3月份议息会议推出宽松货币政策的判断。

2、钢材价格上涨幅度收窄，补库存与缓复产逐渐过去，未来周期弹性更多的取决于需求扩张。中钢协钢材价格指数2月份以来持续四周上涨，但幅度有所收窄，3月首周（2月29日—3月4日）环比上升0.6个百分点（前值3.4%）至60.4%。与之对应的是高炉开工率虽仍处低位，但增幅上升为2.4%（前值0.4%）。从主要城市钢企库存上看，3月首周环比增速为0.4%（前值4.6%）。从重点企业粗钢库存上看，2月中旬环比上升4.7%（前值16.2%）。补库存与缓复产逐渐过去，未来周期弹性更多的取决于需求扩张。螺纹钢（HRB40020mm全国价）价格上周（2月29日—3月4日）环比上涨1.2%，增幅有所收窄。

上周，美元指数结束前两周上涨，小幅贬值（-0.95%至97.2），美元兑其他国家货币（包括资源国货币）以贬值为主。上周，公布的数据中，2月非农、ADP就业数据超预期提高，ISM制造业/非制造业PMI好于预期、高于前值；而3月IBD消费者信心，1月成屋签约销售指数、工厂订单、耐用品订单表现不佳。

1、预计2月CPI继续攀升、但进入3月将温和回落。2月食品价格前高后低，节前上涨、节后回落；全月看，统计局、商务部数据均显示食品涨幅较1月明显扩大；非食品价格小幅波动。考虑到权重与平滑因素，预计2月CPI攀升至2.0%（1月1.8%）。进入3月天气转暖，农业部菜篮子价格轻微下降（-0.1%，前值-2.8%）、延续回落势态；而猪肉价格经过春节后调整（-5.4%），上周环比反弹（2.9%）。生猪、能繁母猪存栏持续下滑，且近期批发市场仔猪价格加速上涨，因此预计猪肉价格中期仍有上涨空间。

欧元区2月份CPI低位水平进一步下滑（CPI同比-0.2%；核心CPI同比0.7%），通胀仍旧低于预期。2月份失业率会所有改善，主因主要拖累国家2月份失业率下滑0.1个百分点。结合此前发布的PMI延续下滑格局以及英国脱欧带来的不安情绪，我们维持欧元区3月份议息会议推出宽松货币政策的判断。

1、工作报告和预期的比较而言，乏善可陈。从宏观意义（而非微观）看：首先总量目标区间符合预期，虽然首次在工作报告中使用这一表达方式，但过去区间调控的思已经较为普及；其次，显性的硬投资数据低于预期或前期水平。例如财政赤字率 3% 低于4%的预期、保障房5年开工2000万套，且增加货币化形式（15年完成保障房772万套,其中棚改601万套）、公1.65万亿投资（15年完成2.8万亿投资额）、地下管廊2000公里（与未来三年“8000公里、万亿投资额拉动”略有差距，较目前全国在建约1000公里、试点389城市公里大幅提升）；最后，货币供应目标提升1个百分点%，可能更多的反映当前货币产出比低下的现状，当前货币供应增速高达（14%），债务“置而不换“也增加了降低货币供应的难度。

3、电厂煤耗上升但幅度收窄，恢复势头弱于去年同期。3月首周日均耗煤环比收窄为14.2%（前值41.3%），并且恢复势头弱于去年同期水平（21%）。2月份六大发电集团煤炭库存环比上升5.5%，日均增量62万吨，相当于补库1-2天，可用仍处于中高水平。

具体看，（1）上周一（2.29）降准后，货币市场资金利率普遍下降，隔夜资金下降10bp（R001为1.93%，Shibor隔夜1.95%），7D资金下降到2.3%以下（R007为2.27%，Shibor一周2.295%）。（2）票据体现利率回落，长三角6M票据直贴利率下滑12bp至3.47%，较2月（平均3.84%）回落。（3）0228周理财产品收益率下降7bp至4.19%。（4）国债收益率长端下降较多，利差扩大（1年期-10bp至2.17%，10年期+4bp至2.895%）；（5）民间融资利率小幅波动，其中广州3M小额贷款市场平均利率-6bp至17.76%，温州地区民间融资综合利率+13bp至17.94%。

（4）2月27日当周首次申请失业救济人数27.8万，预期27.0万，前值27.2万，连续2周小幅提高，未有明显恶化，而非农、ADP新增就业超预期，总体看美国就业稳定向好。2月20日当周续请失业救济人数225.7万，预期225万，前值225.3万修正为225.4万。

2月ISM非制造业指数53.4，高于预期53，略低于前值53.5，连续4个月下滑；其中，就业下滑至收缩区间，从15年10月59.2下滑9.5至2月49.7，下滑幅度较大（2月环比-2.4）；物价连续3个月下滑，且保持在收缩区间（2月-0.9至45.5）；此外，新订单、供应商交付亦环比下滑，但尚保持在扩张区间。

李治平 分析师 手机: 微信

1、2月非农、ADP就业数据表现强劲，联储官员普遍认为就业市场健康，对通胀前景存在一定分歧，但没有明显悲观的情绪，且美联储褐皮书表示大多数地区经济扩张。结合前期公布的PCE、CPI通胀数据超预期回升，年内加息预期再度升温。

（1）2月份欧元区CPI低位水平进一步下滑，通胀仍旧低于预期。欧元区2月份 CPI同比-0.2%（前值0.3%），核心CPI同比0.7%（前值1%），均低于预期。具体来看，CPI同比0.0%（前值0.5%）。法国CPI同比降低-0.1%（前值0.2%，预期0.1%）。意大利CPI同比-0.3（前值0.3）。

（2）2月失业率4.9%，符合预期，持平前值；劳动力参与率62.9%，略高于预期（62.8%）和前值（62.7%）；时薪增长不及预期，环比-0.1%（预期0.2%，前值0.5%），同比2.2%（预期2.5%，前值2.5%）；平均每周工时34.4小时，低于预期和前值（34.6小时）。

具体看：（1）上周，在岸、离岸人民币小幅升值，离岸人民币周四、周五升值明显，内外价差倒挂：在岸人民币兑美元小幅升值0.24%至6.5218，离岸汇率升值0.69%至6.5023，在岸、离岸汇差倒挂195点（前值103点）；（2）CFETS指数贬值0.12%（前一周贬值0.16%），其中对英镑、澳元、卢布、加元贬值超过1%（英国退欧风险事件缓解、大商品价格反弹），对美元、欧元、港元、日元小幅升值；（3）以BIS权重计算人民币汇率指数升值0.12%，其中对发达国家升值0.56%，与CFETS一致，对澳元、加元、英镑贬值，对美元、欧元、港元、日元升值；（4）上周在岸人民币兑美元即期询价成交量有所提高，日均174亿美元（前值136亿），2月累计成交2454亿美元，较1月（4059亿美元）显著下降，预计2月外储、外占下降规模较1月明显缩窄。（5）上周12个月NDF升值0.71%，且较即期汇率贬值程度连续3周收窄（3.27%）；（6）上周，美国10年期债收益率提高12bp至1.88%，国内10年期债券收益率提高4bp至2.89%，中美10年期国债利差收窄至102bp（前值109bp）。

1、预计2月CPI继续攀升、但进入3月将温和回落。2月食品价格前高后低，节前上涨、节后回落，商务部2月22-28日食用农产品(000061,股吧)价格指数跌幅扩大（-1.5%，前值-0.5%），2月下旬50个城市食品平均价较中旬下降（-1.9%）。2月全月看，统计局50个城市食品均价环比上涨3.4%（1月1.2%）、商务部则为4.3%（1月2.1%），均较1月涨幅明显扩大；非食品价格小幅波动。考虑到权重与平滑因素，预计2月CPI攀升至2.0%（1月1.8%）；进入3月天气转暖，农业部菜篮子价格轻微下降（-0.1%，前值-2.8%）、延续回落势态；而猪肉价格经过春节后调整（-5.4%），上周环比反弹（2.9%）。生猪、能繁母猪存栏持续下滑，且近期批发市场仔猪价格加速上涨，因此预计猪肉价格中期仍有上涨空间。

1、就业方面：2月非农与ADP就业数据均好于预期，劳动参与率继续提高，薪资增长不及预期，首申人数小幅提高。

四、海外观察

4、上周一央行降准，大约资金6000-7000亿，缓解了前一周的资金紧张，同时央行公开市场操作减少对冲，净回笼8400亿；总体看，货币市场利率下降，央行多举措并举保持流动性合理充裕，不搞“大水漫灌”。2月最后一周资金面紧张，央行通过公开市场操作大量对冲到期资金，提供流动性，全周投放资金8800亿，净回笼1300亿；由于3月首周公开市场有1.16万亿逆回购到期，此前我们预期央行将进行大量逆回购对冲到期资金，而周一央行超预期降准，通过这样的方式向市场提供了流动性，同时公开市场少投放、大量回收了资金（提供3200亿，净回笼8400亿）。

（3）2月ADP新增就业人数21.4万，高于预期+19万，前值从+20.5万修正为19.3万，其中商品生产部门新增5330人，服务生产增加20.8万；具体看，制造业人员下滑8960人，建筑业增加2.7万，专业/商业服务增加5.9万。与非农数据一致，建筑业、服务业人员增加，制造业人员下降，与地产向好、制造业表现逊色的其他数据一致。

1、上周央行降准，资金紧张情况得到缓解，货币市场利率普遍下降，此外票据贴现利率、理财产品收益率下降，债券收益率短期下降、长期提高，期限利差扩大。

三、物价追踪

四、海外追踪

最新的联邦基金利率期货价格显示6月加息概率36.3%，年内加息概率提高到66.9%，较前一周56.7%明显提高，但值得注意的是，3月加息概率降至极低。

4、水泥价格表现略好于过去两年同期（彼时几乎季节性），主要是预期推动，未来具有不确定性。环渤海动力煤3月首周环比上涨1.1个百分点，铁矿石价格较2月末上升2.8个百分点（国产：1.4%；进口3.2%）。有色中铜价和锌价均环比上升2.9个百分点，铅价更是上涨了5.1个百分点。

一、宏观、金融

上周联储官员杜德利表示对通胀前景“不那么”有信心，“极小幅”下调对经济增长的展望，但认为就业市场仍然健康且支持经济增长；预计2016年美国经济增速在2%左右，失业率降至4.75%。

2、预计PPI保持弱回升势态。近期生产资料价格上涨抬升PPI读数，未来动能一般，但同比基数仍然贡献正能量。3月首周，低库存叠加需求预期推动工业品价格上涨，南华工业品指数周环比1.8%，其中黑色系商品铁矿石、螺纹钢、焦煤焦炭涨幅明显。

此外，16年没有投票权的联储官员威廉姆斯偏，认为美国经济并不存在脆弱迹象，利率径的任何变化都将可能是细微的：美国内需实际上相当强劲，内需强于外部不利因素；薪资升幅开始扩大，通胀的国内因素正在回暖；股市并不能很好地体现出经济形势。

1、样本城市2月最后一周地产销售急升，促使2月成交大幅回升至27%（前值20%）。（2015年12月12%），其中一、二线城市表现较好，转为负增长。由于价格涨势较猛，已触发社会预期管理以及部分城市的房价调控。

1、样本城市2月最后一周地产销售急升，促使2月成交大幅回升（27%，1月20%，2015年12月12%）,其中一二线城市表现较好，转为负增长。由于价格涨势较猛，已触发社会预期管理以及部分城市的房价调控。（1）2月份30个样本城市地产销售增速为27.3%（前值19.6%），较去年2月份上升接近40个百分点，除低基数效应外（房地产330新政），央行调低首付以及财政部调整房地产交易环节契税、营业税刺激新政作用进一步发酵。从内部结构上看，一、二线城市地产销售增速巨幅上升，分别为36.3%、38%，三线城市略有正增长（0.72%），去库存压力仍然较大。（2）从一线城市内部看，2月份地产销售负增长（-18%），深圳、上海巨幅正增长，增速分别为148.7%、50.8%，广州增幅收窄为5%（前值15.8%）。（3）节后第二周（22-28）40大中城市土地成交面积延续巨幅增长（98.2%），短期看，一、二线城市土地成交量价齐升仍将延续，库存去化相对较好的基础上，投资需求将有所上升。

2、预计PPI保持弱回升势态。近期生产资料价格上涨抬升PPI读数，未来动能一般，但同比基数仍然贡献正能量。

3、工厂订单不及预期，耐用品订单略低于初值，但两者均实现正增长，其中运输设备、机械制品订单增长亮眼。1月工厂订单环比1.6%，低于预期2.1%，前值-2.9%，扣除运输的工厂订单环比-0.2%，前值-0.8%修正为-0.9%。1月耐用品订单环比修正值4.7%，初值4.9%，其中运输设备新订单增长11.4%，机械制品订单增长6.6%；扣除运输类耐用品订单环比修正值1.7%，初值1.8%，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比修正值3.4%，初值3.9%。

（1）2月非农就业人口增加24.2万，远高于预期19.5万和前值15.1万；就业增长主要来自服务业（私人+245万，+12万），商品生产下滑1.5万；内部结构看，服务业中医疗保健和社会救助（5.74万）、零售业（5.49万）、教育（2.8万）、餐饮服务（4万）增幅较大，商品生产就业人员下滑1.5万，其中仅建筑业增长1.9万,采矿业（-1.8万）、制造业（-1.6万）人员下滑。

日本2月份综合PMI指数进一步下滑至51（前值52.6），制造业下滑幅度更大。具体来看，制造业PMI下滑至50.1（前值52.3），服务业PMI下滑至51.2（前值52.4）。

魏凤 研究助理 手机: 直线: Email:.cn

3、1、2月债券净融资规模超15年同期，3月首周净融资额为负。根据wind统计数据3月首周，利率债、信用债净融资-828亿，其中利率债融资1751亿，信用债融资-2579亿。利率债中，地方债净融资1943亿；信用债中仅公司债融资额为正，其他种类大量到期，融资额为负。

二、行业供需

5、2月份重卡销量3.2万辆，实现14%正增长，主因低基数效应，综合1、2月看，销量仍然比较低（6.9万辆，前值6.8）；电影票房高增长，2月增速为64.4%。

2月非农、ADP就业数据表现强劲，联储官员普遍认为就业市场健康，对通胀前景存在一定分歧，但没有明显悲观的情绪，且美联储褐皮书表示大多数地区经济扩张。结合前期公布的PCE、CPI通胀数据超预期回升，年内加息预期再度升温；最新的联邦基金利率期货价格显示6月加息概率36.3%，年内加息概率提高到66.9%，较前一周56.7%明显提高。

上周，公布的数据中，2月非农、ADP就业数据超预期提高，ISM制造业/非制造业PMI好于预期、高于前值；而3月IBD消费者信心，1月成屋签约销售指数、工厂订单、耐用品订单表现不佳。

2、上周，在岸、离岸人民币汇率小幅升值，且离岸、在岸价差倒挂接近200点；因英国退欧风险事件缓解、大商品反弹，人民币对英镑、澳元、加元贬值，对其他货币以升值为主；3月首周在岸即期市场成交量环比提高，但日均成交仍在200亿美元以内，2月成交较1月下滑40%，预计2月资本外流明显减缓，外储、外占下降规模较1月明显缩窄。

4、水泥价格略好于过去两年同期水平，主要是预期推动，叠加季节性，未来具有不确定性；动力煤、铁矿石环比继续上升；有色价格表现较好。3月首周（2月29日—3月4日平均）水泥价格（PO42.5）出现区域性反弹，西南地区较节后首周上涨1.4%至270元/吨，东北地区较节后首周上涨0.4%至298.33元/吨，主要是预期推动，叠加季节性，未来具有不确定性。环渤海动力煤3月首周环比上涨1.1个百分点至385元/吨。3月首周铁矿石价格指数较前一周环比上升2.8个百分点，其中国产上升1.4个百分点，进口上升3.2个百分点。从现货结算价LME价格上看，3月首周铜价较前一周上涨2.9个百分点至4792美元/吨，铝价较前一周上涨1.4个百分点1600美元/吨，铅价较前一周上涨5.1个百分点至1806美元/吨，锌价较前一周上涨2.9个百分点至1805美元/吨。

3、电厂煤耗上升但幅度收窄，恢复势头弱于去年同期。3月首周（2月29日—3月4日）日均耗煤周同比23.1%，主因低基数（去年同期为-40%），环比14.2%（去年同期为20.95%），但与节后第二周相比（同比30.5%，环比41.3%），增幅均有所收窄。2月份六大发电集团煤炭库存环比上升5.5%，日均增量62万吨，相当于补库1-2天，可用仍处于中高水平（23天左右）。此外，3月首周BDI上升16个百分点至337%（2月29日—3月4日平均），不过CCFI较前一周下滑16个百分点至735.7%。

（三）日本

2、ISM制造业/非制造业PMI好于预期，但制造业PMI仍在收缩区间，服务业PMI连续4个月下滑。2月ISM制造业指数49.5，高于预期（48.5）和前值（48.2），为近4个月来最高值，连续两个月环比回升；其中，物价、订单库存、产出、就业、自有库存环比改善明显，客户库存、进口环比下滑较多；反映供需的产出（+2.6至52.8）、新订单（51.5不变）均保持在扩张区间，反映整体制造业情况稳定。

美联储发布的褐皮书报告表示大多数地区经济活动扩张，劳动力市场状况持续好转，多地区报告消费者价格持续稳定，住房销售上升，制造业持平，疲软主要来自能源部门。

（二）欧元区

（2）2月份失业率会有所改善，主因主要拖累国家2月份失业率下滑0.1个百分点。2月份登记失业率下滑0.1个百分点至6.6%（前值6.7%），此前而1月份环比上升0.6个百分点，成为欧元区失业率的主要拖累因素。

4、上周，在岸、离岸人民币汇率小幅升值，且离岸、在岸价差倒挂接近200点（离岸币值更高）；美元相对非美、中国、以及商品国货币小幅贬值。

2、钢材价格上涨幅度收窄，补库存与缓复产逐渐过去，未来周期弹性更多的取决于需求扩张。3月首周中钢协钢材价格指数较2月底环比0.6%（前值3.4%），与之对应的是高炉开工率虽仍处低位，但增幅上升为2.4%（前值0.4%）。重点企业粗钢库存2月中旬环比收窄为4.7%（前值16.2%），主要城市钢企库存环比增速为0.4%（前值4.6%）。

3、日本2月份综合PMI指数进一步下滑至51（前值52.6），制造业下滑幅度更大。具体来看，制造业PMI下滑至50.1（前值52.3），服务业PMI下滑至51.2（前值52.4）。

正文如下：

（一）美国

二、行业供需

上周，美元指数结束前两周上涨，小幅贬值（-0.95%至97.2），美元兑其他国家货币以贬值为主。

5、2月份重卡销量实现14%的正增长，主因低基数效应，综合1、2月看，销量仍然比较低；电影票房高增长，并超越。2月份重卡销量3.2万辆，同比增速14%，这是继2014年6月份以来首次实现正增长。但年初两个月的合计销量6.9万辆，仍然处于低位水平。2月份电影票房收入64亿元之多，同比增长64.4%，保持高增长态势，并且超越跃居全球第一。

4、1月成屋签约销售指数创逾两年最大跌幅，该指标具有领先性，2月成屋销售或有所回落。1月成屋签约销售指数环比-2.5%，创逾两年最大降幅，预期0.5%，前值0.1%修正为0.9%；同比-0.9%，大幅低于预期4.1%，前值3.1%。

2、期货市场，商品上演疯狂一幕，资金推动明显。近期国际属性商品、中国属性的资源、商品价格上涨明显，而周五美国较强的非农数据并未引发美元强势，夜盘多种商品激进向上。尽管需求并不明确支撑，但证伪前、短期不升息之类的信息，也成为利多因素，因此市场的资金特征推动明显。我们同步报告《从涨价到“价格正常化”谈起 （钢铁调研专题）》也进行了相关探讨，怎么看价格疯狂过后的“正常化”调整。

一、宏观、金融