中装建设两年后再谋上市 转型升级仍存财务风险

　　不久前，中国建筑装饰百强企业深圳市中装建设集团股份有限公司(以下简称“中装建设”)，申请IPO并获通过。

　　这是中装建设第二次申请IPO，上一次是两年前的2014年。根据中装建设两次报送的《首次公开发行股票招股说明书》(以下简称“招股说明书”)，在这两年里，这家公司依旧面临毛利率可能下降、应收账款占比较高、现金流净额低于净利润等财务压力。

　　根据中装建设招股说明书及其董事长庄重的公开表态，该公司此次重启上市计划，意在利用资本市场募集资金，一方面是解决公司的财务困难，但更重要的是实现转型升级。

　　《中国经营报》记者就中装建设此次IPO申请获通过，及其最新招股说明书所披露的财务状况，多次致电该公司并致函其证券事务部，但后者表示现处于静默期，不方便接受媒体的采访。

　　中装建设拟上市的最早消息是，证监会2013年11月发布的IPO申报企业基本信息情况表中，该公司是中小板IPO初审企业中的一家。而在此前，未见相关公开消息。

　　这家中国建筑装饰百强企业，自1994年成立以来一直颇为低调，其高层领导极少接受媒体采访，外界对之了解不多。直到2014年5月7日，证监会官网预先披露中装建设报送的首次公开发行股票招股说明书，这家公司的经营状况才开始为投资者所知。

　　据中装建设官网介绍，该公司注册资金2.25亿元，是一家综合型装饰服务集团，拥有7家全资或控股子公司以及遍布全国的40多家分支机构。其以商务装饰、公共装饰、住宅装饰、建筑外墙等为主营业务，另以设计业务、智能机电、光伏建筑一体化、绿色节能材料等为辅助业务。

　　公开资料显示，成立之初中装建设只是一家全民所有制企业，1999年后才改制为有限责任公司，2012年整体变更为股份有限公司。股改前后，该公司的资产和主营业务没有重大变化。据该公司董事长庄重2016年年初接受中国建筑装饰协会官网采访时介绍，股改后，该公司按照现代企业制度对企业进行全方位梳理、调整和改革，建立了经营权和所有权分离的企业管理制度。

　　但是股改后，董事长庄重的妻儿庄小红和庄展诺，两人直接共同持有公司60.32%的股份。在2014年的招股说明书中，该公司称庄重、庄小红和庄展诺对公司具有绝对控股权。虽然该公司建立了各项规定对公司治理结构进行规范，“但实际控制人仍可能凭借其控股地位，影响公司人事管理、生产运营和重大事项决策，给公司生产经营带来影响”。

　　庄重介绍说，在2011年至2015年期间，中装建设从业务型公司成功转型为平台型公司，目前在全国自有或租赁的物业超过1万平方米，且开始在惠州投资建设近10万平方米的新材料产业园。

　　根据2014年招股说明书，中装建设的发展目标是“成为建筑装饰、建筑幕墙为一体的设计、施工相结合的我国建筑装饰行业地位领先的大型综合装饰企业”。而实现这一目标所面临的首要问题是资金问题，该公司因此在招股说明书中称：“本次发行股票并上市对公司快速、健康、持续发展具有十分重要的意义。”

　　按2014年招股说明书，中装建设拟在深圳证券交易所发行的股票数不超过7500万股，发行后总股本不超过30000万股，公开发行股份数占发行后总股本数的比例不低于25%。所发股票属于人民币普通股(A股)，每股面值为1.00元人民币。如果当年上市顺利，主承销商国海证券有限公司将以余额包销方式，为中装建设募集数亿资金。中装建设将把大部分募集到的资金，用于投资4个投资总额超过6.7亿元的项目。

　　记者梳理该公司2014年招股说明书中的财务数据发现，在2011年至2013年的报告期内，其资产规模、营业收入和净利润均快速增长。不过，其应收账款虽逐年下降但占比仍超过50%，母公司的资产负债率，除了2012年降至50%以下外，2011年、2013年的负债率均超过50%；而与增长了50%的净利润相比，经营活动产生的现金流量净额仅增长约16%，两者相比差距较大，且变动趋势也不一样。

　　中国家居建材装饰协会秘书长胡中信表示，根据他对国内家居建材装饰行业的了解，这一行业的企业申请IPO，两三次才通过是比较普遍的。他认为，这主要是因为这一行的民营企业，在员工管理、财务明细等方面还不太规范，因而对其申请IPO有所影响。

　　“整个家居建材行业这一两年生意不好，大小公司都一样，面临着转型升级。”胡中信说。虽然行情受大环境影响，但根据媒体的公开报道，2015年已有多家建筑装饰企业成功上市。

　　庄重在接受中国建筑装饰协会官网采访时认为，进入2016年甚至是很长的一段时间，建筑装饰企业将像“下饺子”一样涌入资本市场，企业整合、规范发展成为行业发展的新常态。“行业发展‘马太效应’将愈发明显，大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼。”中装建设2016年的发展思路是，在巩固建筑装饰本业的基础上，利用资本市场为企业多元化发展和转型升级服务。

　　根据该公司2016年的招股说明书，此次上市拟发行的股票数、类型、面值、发行后总股本，以及募集资金所要投资的项目，和2014年招股说明书是一样的，主承销商也是国海证券股份有限公司。而且在一些财务数据方面，中装建设仍面临与两年前相似的风险。

　　中装建设2016年招股说明书显示，2013年和2014年的应收账款净额，占该公司总资产的比例均超过52%，2015年还超过了60%。应收账款增幅2013年和2014年均超过30%，2015年接近20%，而同期营业收入增幅并未超过10%。发审委就此现象询问该公司，后者解释称应收账款余额较大是与所处行业的结算方式有关的。随着业务规模的扩大，这一比例仍将有可能保持较高水平。

　　中装建设经营活动产生的现金流量净额，2013年和2015年都不超过2400万元，2014年甚至还为-12853.91万元，而这3年的净利润均超过1.2亿元。2013年、2014年、2015年，现金流量净额占同期净利润的比例分别为18.15%、-101.12%、14.99%。发审委询问该公司为何这两个数据差异大而且变动趋势不一致，是否符合该公司实际经营情况和行业现状。

　　该公司承认确实波动较大，但之所以这样是由其所处行业的经营模式及发展阶段决定的。具体来说，在工程项目实施过程中，该公司需先交履约保证金并垫付材料款和劳务款，而业主付款往往慢于项目完工进度，等完工后收工程款所需的时间也较长，由此导致的付款时间差异影响了资金的流动性。而公司正处于成长期，随着业务规模的扩大，这种差异也进一步加大了。

　　中装建设主营业务2013年、2014年、2015年的综合毛利率分别为16.92%、17.13%、17.13%，与同行业上市公司相比处于中游水平。但是该公司称，未来有可能适当降低，毛利率也存在下降的风险。此外，2013年至2015年母公司的资产负债率均介于50%至60%之间。

　　另据2016年招股说明书，目前该公司金额在100万元以上未决诉讼或仲裁事项有：2011年江苏尧塘园林绿化有限公司诉中装建设及另外两家公司建筑工程施工合同纠纷案，涉案金额约300万元；2015年广州淳汇酒店管理有限公司诉中装建设建筑工程施工合同纠纷案，涉案金额约1000万元；2016年中装建设两次起诉惠州仲恺创业广场发展有限公司，涉案金额共600多万元。

　　发审委也就此询问中装建设，有关诉讼、仲裁案件对其持续经营是否产生重大不利影响。而招股说明书对此的说明是，截至2016年招股说明书签署日(3月23日)，公司确实存在部分由工程款或材料采购款纠纷而产生的未决诉讼或仲裁，但并不存在涉及对公司产生重大不利影响的商标、专利或重大工程质量等事项。

　　国金证券昆明营业部分析师徐海松提醒投资者，根据该公司招股说明书所披露的财务数据，其主营业务综合毛利率在同行业上市公司中处于中游水平，如果未来采取降价策略，则存在净利润下降的风险；另外其应收账款占比较高，今后若受经济下滑影响，收不回应收账款，致呆坏账过多，公司经营将受影响。

　　就上述招股说明书所披露的财务数据，以及该公司此次IPO申请获通过一事，《中国经营报》记者在7月13日至21日期间，多次致电并致函该公司联系采访事宜。21日上午，该公司证券事务部表示，现在处于静默期，不方便接受采访。截至发稿，记者没有收到具体回复。

　　7月19日，山东省质量技术监督局官网公布了2016年第二季度家居建材领域抽查检验结果，涉及不合格产品领域包括安全门、插头插座、乳胶漆、陶瓷地砖等。

　　《中国经营报》记者发现，在陶瓷地砖类产品质量抽查结果显示，本次共抽查了全省12家企业生产的12个批次陶瓷地砖产品，产品抽检范围主要是吸水率、断裂模数、破坏强度等7个项目。抽检发现，有1家企业的1个批次的产品不符合相关标准的要求，不合格项目为：吸水率和断裂模数，该企业名称为淄博华岳建筑陶瓷有限公司。

　　山东省质监局在对合成树脂乳液内墙涂料产品抽查中发现，有1家企业的1批次产品不符合相关标准的要求。本次抽查主要对其挥发性有机化合物含量(voc)，苯、甲苯、已苯等8个项目进行了检验。抽查发现，烟台市普源涂料有限公司的1批次内墙乳胶漆(70KG/桶，2016-4-11)不符合相关标准的要求，不合格项目为游离甲醛。

　　此外，在公布的抽查家用和类似用途插座插头产品结果中，记者发现有4家企业的4批次产品也上了黑榜，企业名称为：周村金盛电器配件厂、淄博淄鸿实地电器有限公司、泰安高新区四通松日电器开关厂、山东阳谷同鑫电缆有限公司，其中周村金盛电器配件厂产品涉及软缆及链接(弯曲试验)不合格，其他三家企业均为耐热不合格。

　　在防盗安全门产品抽检中，记者也发现，包括潍坊鑫瑞达门业有限公司、山东晨能智能门业有限公司、海阳康力门业有限公司、泰安市泰山区丰华门业加工厂的4家企业的4批次产品不符合相关标准的要求，不合格项目主要涉及永久性标志、钢制板材厚度、防盗安全级别、防破坏性能、锁具一般要求等。

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