申万宏源--家电行业10年2月月报：空调内外销进入旺季关注格力电器估值突破【行业

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空调继续维持快速增长,格力年度市场份额首次逼近40%。1月内销同比增长89%,出口同比增长47. 8%,单月内销量自去年5月以来,连续第九个月处于历史同期最高水平。金融危机带来的影响已基本消除,重新空调相对于其它白电子行业增长空间较高的行业特性。内销量大幅增长主要由于去年同期基数较低,以及去年春节放假是在1月;出口增速与09年四季度持平,低基数是其相对高速增长的主要原因。1月份格力市场份额上升到40%以上,抢占了其它三大品牌部分份额,进一步其淡季压货的优势。而刚刚过去的09年市场份额为39. 2%,首次直逼40%的份额。

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【研究报告内容摘要】

白电相对估值水平继续上行,个股估值差距拉大,处于估值低点的格力电器凸显投资价值。截止2月26日,申万白电相对于大盘的PE为0.95倍,较1月的0.9倍继续上调,高于历史平均水平0. 84倍,震荡行情下,市场对增长稳健的白电行业有所偏好。关注可能突破估值瓶颈的格力电器,2010年格力电器与美的电器PE分别为13倍和18倍,自09年三季度以来一直存在明显的估值差距。主要原因是在美的成功多元化的对比下,格力专业化的持续高增在不确定性。我们认为,格力的空调业务在2010年仍能保持较高的增速,在温和通胀的情况下,格力有望改变09年量增收未增的状况,并且也正在努力寻找和培育新的成长点,估值存在向上突破的催化剂。

月度观点:推荐估值最低、稳健增长、并且有望打破估值瓶颈的格力电器。

液晶电视继续热销,面板需求旺盛,主流尺寸32寸价格上升3美元。液晶电视1 2月份内销量283万台,同比增长100%,增速与1 1月份基本持平,延续高增长趋势;出口同比增长124. 2%,势头强劲。由于总体需求旺盛,2月32寸面板由205美元涨价至208元,涨幅为1. 5%。

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冰箱1 2月销量同比翻番,单价继续上升,产品升级继续演绎,量利齐增铸就冰箱09年利润高峰。09年全年冰箱累计内销量为3824.6万台,同比增长47. 4%,受益于城市更新需求与农村需求的叠加爆发,成为09年增长最快的白电子行业,增速远高于空调和洗衣机。1 2月份内销同比增长97%,增速较1 1月攀升,基数较低和元春旺季出货是主要原因。