国泰君安-家电行业：疫情下的家电需求弹性分析-220525

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　　2022年疫情再袭，我们对各细分板块进行2020复盘与需求分析，其中厨小电依旧最具需求弹性，白电中冰箱刚需稳定性突出，疫情或改变长期购置行为带来增量。

　　复盘2020年疫情恢复后的需求弹性，各家电品类呈现三种需求特征：1）疫情期间因生活习惯改变而产生的新需求：由于居家场景在生活中的占比明显提升，在家生活方式的改变带动了新需求的诞生，主要对应新兴品类；2）疫情压制导致滞后释放的需求：这类需求集中于刚需品种，以冰箱、洗衣机等为典型，全年整体表现波动较小；3）疫情导致的受损需求：受损主要体现在短中期维度内难恢复到疫情前水平，原因主要在于部分季节性消费受损，或消费购买力受损之后在可选消费品上更谨慎。

　　厨小电：关注空气炸锅等品类的结构性机遇。厨小电是受疫情拉动最大的细分品类，这一点在2020年股价及业绩上已得到最直接的体现。本轮疫情中，我们仍期待物流复苏后618大促对小家电带来的拉动，但考虑到2020年疫情中所购买的小家电还可继续使用且当前购买力相对较弱情况下，消费者在产品选择上更具备一定谨慎性。我们认为，相对2020年而言，本轮疫情对板块整体拉动幅度较低，更多会体现在空气炸锅、电蒸锅等这类结构性需求方面。

　　白电：疫情扰动下，冰箱需求始终稳定。我们判断22年的白电需求有望与20年的趋势一致，冰箱优于洗衣机、空调，本轮疫情或导致长期购置行为改变，有望进一步提升冰箱冰柜的增量需求。我们认为2022全年白电公司业绩表现的稳定性预计来自于以下三点，对于个股的选择也遵循于此：1）在海外需求下滑的阶段，白电出口订单能够维持相对平稳；2）空调需求如果遭受季节性波动风险，渠道改革相对成熟、库存水平更低、生产调节更为灵活的公司有望在出货端表现占优；3）多品类的公司优于单一品类需求波动风险，冰箱业务占比相对较高奠定内销稳定性。

　　投资建议：从复盘与展望结果来看，厨小电依旧是最具弹性的细分板块，白电中冰箱提供较强的业绩稳定性。清洁电器、投影仪品类也有望实现内需改善。个股方面，重点推荐战略转型、内销恢复弹性较强的小熊电器（26.5X）；受益于汇率持续贬值，海外订单平稳，利润率有望进一步恢复的新宝股份（14.2X）；高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（15.8X）、清洁电器龙头科沃斯（22.0X）、石头科技（23.5X）；持续推新的投影仪赛道优质公司极米科技（29.5X）。

　　风险提示：疫情扰动周期延长，需求受损程度超预期，延长恢复周期；物流恢复过慢，影响618大促对内需的拉动；大宗原材料价格不稳定性加剧，高位压力延续。

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